短期健康的调整有利于长期发展，成长资产的大行情逻辑没有改变
从4月的持续磨底， 5、6月的成长板块强势反弹，再到7月的震荡整理。目前来看成长资产的大行情逻辑没有改变，市场也正逐步回归“增量流入”状态，“新半军”迎来各类资金支持，短期的调整不改变长期方向。
上次讨论的关于中国成长股超级周期的宏观背景，我们认为第三个宏观背景来自于中国在全球技术周期中的位置：中国在大滞胀之后第一个退出财政扩张政策，重回里根经济学，这将在根本上决定中国资产尤其是成长资产的发展前景：我们认为中国在制造业集群和创新产业里，将重演70-80年代日本二次工业化的奇迹，在新能源，半导体，医药，化工新材料，机械等领域实现全球的领先；中国的注册制和创业板科创板的设立，意义不亚于70年代的纳斯达克，新的技术浪潮中将孕育新的种子选手。目前阶段建议大家保持持续关注。
最近还有投资者问我，如果没有投资会去做什么？我可能会去当一名老师。老师和基金经理之间也有很多共通之处，不过基金经理需要锤炼的是对不同行业产业趋势的深入探究，老师要做到的是对知识理论的思考转化和有效传递，选哪一种都是“向往的生活”。
风险提示：本资料观点仅供参考，个股不构成投资建议，不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。市场有风险，入市须谨慎。
#2021年基金年报#挺过黎明前的黑暗，终见曙光
开年2月，消费等核心资产急跌，4月后PMI驱动的周期板块和以新能源为代表的成长板块大幅反弹。6-7月教育培训政策出台，导致美股教培行业暴跌，联动港股互联网和A股外资持股占比较大的板块急跌，进一步拖累消费股票表现。7-8月河南洪灾和疫情扩散再次打击消费，消费者服务、家电、白酒都大幅下跌，医药受集采、担忧医疗服务类似教育政策等影响，跌幅较大。8月是本年消费增速最低点，四季度随着稳增长政策出台和疫情管控精准化，消费逐渐企稳。前三季度内地消费指数持续大幅跑输万德全A，四季度跑平大盘。全年内地消费指数跌幅12.6%，跑输大盘21.8个百分点。医药指数跌幅12.2%，跑输大盘21.4个百分点。
我们虽然在年初高位减持了部分高估值品种，筛选买入了低估的运动服龙头公司和清洁类家电等新兴赛道取得了较好收益，但仍然低估了疫情的反复和经济地产的冲击，7-8月出台的各项政策，对消费、教育、医疗、互联网全面打击，也有一部分在预期外。因此全年投资比较艰难，我们仍然坚持成长价值股作为投资主体，但是在主要行业的成长空间、增速甚至商业模式受到挑战时，我们也有所反思，我们认为：1）共同富裕不是杀富济贫，国家政策也是鼓励龙头企业做大做强，高端消费品收税不打破他们的长期品牌壁垒，但的确影响短期增速。2）教育和医疗，涉及民生，从长期看是提高保障、降低负担、提高消费倾向。3）互联网和数字经济鼓励健康发展，空间和速度上有所限制，但仍然是全球有竞争力的产业，商业模式和竞争壁垒没有打破。因此我们依据新的认知适度调整仓位，但并不放弃对竞争壁垒较高的企业的长期投资。
展望2022年，疫情仍然艰难，但中国疫情管控精准化，即便病毒存在，消费活动也在缓慢复苏。至于经济和地产的短期影响，我们认为中国制造业在全球竞争力最强，经济转型有短痛，但无长忧，会在短期稳增长和中长期升级转型中走出来。上游PPI冲高带来的成本压力会有所缓解，一方面看成本回落，另一方面竞争格局较好的消费品开始逐步提价，毛利率有望走出低谷。
我们投资的思路，一方面抓住疫情中仍然保持增长的赛道和龙头公司，另一方面逐步挖掘布局受益于线下活动复苏的板块。但目前不对疫情做乐观假设的情况下，更多仓位还在前者。期待新冠疫苗和口服小分子药有所突破，国内管控方式进一步精准化，挺过黎明前的黑暗，终见曙光。（内容摘自华夏消费升级2021年年报，观点仅供参考，市场有风险，投资需谨慎）
#投资人寄语2022#成长股正逐步进入可买入区间
2022年以来，市场快速下跌，尤其是以创业板和科创板为代表的成长行业出现了显著回调，虽然我们在去年年底对于市场风格再均衡有一定预期，但是短期的下跌幅度还是超出预期。导致下跌的因素主要是几个方面：
①市场对于经济担忧。当前政策层面已经出现了一系列积极信号，但是市场目前依然信心不足；
②美国通胀高企，市场对于美联储加息进程大幅修正，我们看到了纳斯达克指数为代表的美股也出现了显著回调，全球成长股承压；
③2021年3月以来市场整体赚钱效应不佳，短期市场微观结构出现变化，微观流动性不足。
三点因素共振，在短期结果上形成了市场短期的快速下跌，尤其是春节后的一周，去年规模迅速扩充的类绝对收益资金（包括大型私募和量化）都出现了较大幅度的减仓和调仓，加剧了市场的短期波动性，而公募基金1月的开门红不如预期，导致市场短期增量资金不足，因此出现市场下行。
站在更远一点的视角看，这轮下跌实际上是21年3月沪深300开始下跌以来的延续，表现在创业板指数和中证500指数的补跌。一方面，我们看到了中国的稳增长措施逐步落地，同时我们认为新冠药物的寒冬已经过去，也将有助于后续中国经济的恢复；另一方面，我们也看到美国商品消费能力的逐步减弱，资产大规模下跌之后财富效应的减弱带来的劳动参与率提升，以及疫情逐步恢复政策之后的供应链瓶颈逐步释放，美国通胀压力有望在3月之后逐步下行。
市场估值上，2018年以来创业板指数从1200点到目前2700点有翻倍左右涨幅，考虑到2018年以来创业板主要公司加权业绩成长在70%以上，可见18年以来创业板公司的涨幅是有业绩支撑的。同时目前中国流动性环境远好于2018年，即使美国进入加息周期，也是加息初期而非2018年的加息末期，因此整体市场流动性环境远远好于2018年，我们认为创业板指数本身下跌空间是有限的。另一方面，今天的成长行业龙头，其质量已经远非5年前可比，大量具备全球竞争力的创新龙头公司，目前都已回落至合理水平，虽然还谈不上低估，但是考虑到这些公司的业绩成长，股票具备时间价值，从一年的维度持有这些公司问题不大，从3年的维度很多公司依然有可能给我们创造可观的回报。
因此，整体上看，成长股可能逐步进入一个可以买入的区间，虽然短期市场风格可能依然会在价值股上占优，但是随着3-4月中国经济逐步企稳和美国加息逐步落地，市场将逐步企稳，随着经济和货币周期波动的减弱，成长股的结构性优势将再次替代市场整体贝塔成为市场的核心矛盾，主导指数的发展趋势。
在短期的应对上，我们将在市场下跌过程中，进一步优化持仓结构，买入一些之前我们认为长期空间巨大，同时竞争力很强、治理优秀但是前期估值较贵的公司，这轮下跌给了我们较低成本买入这些公司的机会。同时我们也会控制仓位，保持组合的流动性， 以应对一些黑天鹅的出现。
（数据来源：Wind，公开信息。风险提示：本资料观点仅供参考，不作为投资建议，市场有风险，入市须谨慎。）