“水牛”的历史经验
“水牛”通常指经济下行周期中出现的持续上涨行情。A 股市场在过去十年里出现过两轮比较典型的“水牛”行情，分别是 2014 年和 2019 年的牛市行情。股票市场在经济下行周期中逆势上涨的逻辑，关键在于股票定价模型中贴现因子的变化，也就是流动性充裕带来无风险收益率下降，由此驱动市场估值上行，使得股价在缺乏基本面支撑的情况下仍然上涨。
回顾A 股2014 年和 2019 年两轮“水牛”行情，可以看到：
1）经济下行周期股市也能上涨。两轮行情里，与企业盈利高度相关的 PPI 呈现下行趋势，甚至跌至负值区间。2014 年国内GDP 单季实际增速从一季度的 7.5%震荡下行至四季度的7.3%，而万得全 A 指数全年大涨 52%。2019 年国内 GDP 增速逐级下行，从一季度的 6.3%下降至四季度的 5.8%，而万得全A 指数全年大涨33%。
2）宽松货币政策驱动“水牛”行情。2014 年中债 10 年国债到期收益率从年初的 4.60%大幅降至年底的 3.62%，2019 年国内大型存款类金融机构人民币存款准备金率从年初的 14.5%
降至年底的13%。流动性充裕驱动市场估值上行。
3）“水牛”行情中的股市特征。2014 年中国经济处于“三期叠加”阶段，持续收紧的货币政策开始转向，“定向降准”与“全面降息”驱动 A 股进入牛市。“一带一路”作为投资重点，成为蓝筹股上涨的直接催化剂。2019 年国内各项经济指标再度开始下行，下半年由于美联储的“预防性降息”，全球流动性极度宽松，外资不断流入 A 股市场。一方面消费白马龙头受益于外资流入，另一方面中美贸易摩擦推动科技自主创新。消费与科技的双轮驱动成为2019 年最大的行情特征。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、疫情扩散可能影响经济等。
今日焦点仍在次新板块（3月22日早评）
上周A股市场波动有些明显，上周初二次探底，周中震荡反弹，结果晚节不保，上周五又调整下去。这种反复折腾的行情，本身就是筑底阶段的典型特征。春节以来，白马核心抱团股持续不断地崩溃式杀跌，尤其是上周五A股再度大跌，让不少投资者开始担心接下来结构性风险会否朝着系统性风险方向发展，但是总体看不可持续，优质上市公司对于中长期资金的吸引力越来越强。市场风险是结构性的，而非系统性的，持续单边下跌的可能性较低。不过，考虑到短期不确定性因素仍在，指数层面仍有反复波动的可能，建议投资人继续审慎观察，焦点仍然在二线蓝筹股。二线蓝筹股主要集中在钢铁、有色、煤炭、电力、石油、水泥、建材等偏资源类的板块。在这些板块中，绝大多数上市公司市盈率和市净率都相当的低，也是破发破净的重灾区。自2018年下跌以来，这些板块大多数个股几乎都没怎么表现。因此随着白马核心抱团股的瓦解，加上二线蓝筹受益于原材料成本不断上涨下的PPI指数回升，故主力资金转战二线蓝筹将成为必然选择。所以，投资者在操作方面，应当着重掘金滞涨优质二线蓝筹股
今日财经要闻：1、今年以来有140家挂牌公司在新三板完成股票发行融资，累计发行股票金额超过68亿元。截至19日，新三板挂牌公司总计7862家。2、过去一周，有20家公司获10家以上机构调研，其中，中科创达、一心堂均获得304家机构的青睐。兆易创新、长春高新、开润股份分别被261家、148家、119家机构调研。3、过去一周，16家百亿私募调研13家公司。除了中科创达之外，兆易创新被淡水泉投资等6家百亿私募调研。长春高新、安车检测、开润股份这三家公司接待2家及以上的百亿私募。“公募一哥”王亚伟掌舵的私募千合资本调研了汉威科技。4、进入3月下旬以后，沪深两市上市公司披露2020年年报业绩步伐加快。根据沪深交易所定期报告预披露时间安排，本周将有336家公司披露2020年年报业绩。进一步统计发现，本周将有22家千亿元市值公司披露2020年年报，金融行业或成重要看点。
技术分析：当前沪指周线录得五连跌。从日线级别MACD上来看，目前日绿色柱状线持续缩短，五日线形成反压，如果按震荡走势研判，目前刚好卡在中间位置，形式相对尴尬，短期指数有进一步向下的空间。看来，指数短期依旧偏弱，目前的震荡周期明显不够，需要慢慢磨低才能消化大幅下跌带来的压力。不过，对于本周的行情，我总体来说还是倾向于看好的，毕竟市场已经调整了较长时间，很多个股跌幅也较大，再往下的空间已经减小了。 但市场要想有较强力度的反攻的话，可能还得看抱团股的走势。从长期来看，要想在股市中获取收益，还是只有在核心龙头公司身上进行挖掘。同时，我个人继续看好次新板块，次新股尤其是创业板注册制新股在目前这个节点上复苏，主要有三大原因：第一，最近三、四个月创业板注册制新股平均跌幅高达60%，市盈率下降到50多倍，不仅比科创板低40%，而且比整个创业板市盈率还低，也低于很多白马核心抱团股，这在历史上是非常罕见的情形。第二，绝大多数次新股包括创业板注册制新股的业绩并无明显下滑，有的还出现了增长，这一点是其他很多超跌股比不上的优势，因此其他无业绩支撑的超跌股爆炒后，资金终究会回到业绩题材上来，次新股盘子小，抵消了股价较高的劣势，与股本较大的低价股相比，故炒作起来并不困难。第三，2020年年报与2021年一季报即将进入密集披露期，次新股因业绩靓丽而具有高送转高分红的潜力，受到资金青睐是理所应当的。如果春节前领涨的是上证50、上证180和沪深300的股票，且春节后至今是低价股全面普涨行情的话，投资者就要把重点放在中证500或者深证成指中，那些低市盈率、低市盈率尤其破净的低价股里。若能在低市盈率+低市净率+低价的个股中，碰到行业二线品种中的龙头，就坚定持有吧。
综合分析：10年期美国国债收益率是一个综合指标，反映了市场对美国经济基本面、未来通胀和风险偏好的预期。不同时期这三个因子的变动或高度相关或分化发展。当美国国债收益率上涨的主要驱动因素是经济基本面改善预期时，股票市场一般也会同时出现上涨。经济基本面向好对企业的盈利和盈利增速显然是利好的，这就解释了为什么过去几次10年国债收益率上行期间，美股上涨，因为盈利的增长抵消了贴现率上升对估值的压制。历史上美股隔夜涨跌和次日A股的收益率没有显著的相关性，美股、A股中长期走势由两国基本面决定。但是不排除在短期内由于避险情绪和风险偏好
热点前瞻：重点关注符合经济发展主题的品种或者稀缺优质品种，十四五规划涉及的大量产业政策，为未来经济发展引擎和资本市场炒作指明了方向，因此这些超跌次新股相比已经爆炒过的行业龙头来讲，若属于产业链中游，则无论是从发展规律还是从资本市场风格转换角度来讲，都具有不小的投资价值。当然，不大建议投资者追。